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深入浅出谈估值–以及您如何在TradeStation上定义自己想要的估值指标

估值是投资和投机领域的一个基础概念。常见的估值指标有 市盈率PE = 市值/盈利;市净率PB = 市值/净资产;市销率PS= 市值/销售额;市现率PC= 市值/经营现金流净额,等等。在这里我们讨论最基础的PE,相信理解PE的过程也会对理解其它指标,并在交易过程中结合实际情况做出变化有所帮助。

PE = 公司市值/公司盈利 = 股价/每股盈利。

PE是一个被随时计算出的指标,上个交易日的股价和上个财报期的每股盈利都是已知的。虽然市面上常常有“PE已经太高了”,“结合XXX,我们给出XX倍PE”等说法,但对于一个正常经营的公司,当前市场环境下不存在一个市场所有参与者都认可的一个估值,否则就会达到所谓的“弱有效市场”的状态,其股票也没有成交量。虽然在很多人的话语里,当前股票的价格反映了市场整体对该股的估值,但价格在时刻变化,说明市场中的很多参与者对当前市场整体给出的估值水平并不认同。每个人都会对当前的股价有自己的评估,认为当前股价是贵了(PE太高)还是比较便宜(PE偏低),从而选择是否参与或者如何参与这个股票的交易。

既然PE是这样一个没有参考标准的值,那么我们计算这个数值还有什么价值呢?

首先,我们来看看怎样评估一个企业的价值。巴菲特在2000年的一封信中说的,“普通的标准如红利率、市盈率或者市净率,甚至增长率都与估价无关。除非它们到了给进出企业的现金流量或流动时刻提供线索的程度。”这句话的意思是:一家企业的内在价值是其未来现金流的折现值。然而,我们该怎么估算一家公司未来的现金流,又该怎样决定折现率呢?巴菲特1992年的信:

“尽管用来评估股权的数学公式并不复杂,但是分析师——甚至是老练、聪明的分析师——在估计未来的‘息票’时也很容易出错。在伯克希尔,我们试图通过两种途径来解决这个问题。第一,我们努力固守于那些我们相信我们可以了解的公司,这意味着他们必须符合相对简单而且稳定的要求。如果一家公司非常复杂或者容易受到连续性变化的影响,那么我们还没有聪明到能够去预计它未来的现金流。顺便提一句,这个缺点不会烦扰我们,对于大多数投资人来说,重要的不是他们懂多少,而是他们如何现实地明确他们不知道的东西。只要投资者避免大错误,那么他或她只需要做对几件事。

第二,也是同等重要的,我们强调在买入价格上有安全的余地。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格,那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这种安全余地原则——本·格雷厄姆尤其强调这一点——是成功投资的基石。”

一家企业的内在价值究竟如何计算呢?强如巴菲特是固守在自己的能力圈以内,对于我们普通人来说计算这个必然更难。

股价 = PE * 每股盈利,公司市值 = PE * 公司当年净利润。由这个等式我们可以看出,PE代表的是如果公司继续保持上一期的盈利水平,我们投资该公司多少年后能够完全收回投资成本。如果我们假设PE保持不变,对公司未来现金流净现值的估计问题就变成了对公司能否维持上期盈利水平的判断。

如何判断公司在未来能否维持当前盈利水平呢?这就需要我们对公司,对行业有所了解。如果公司由所谓的“护城河”,那它显然更容易维持甚至超出。巴菲特固守在消费和医药领域,大概率因为这两个行业很难有小公司创造新模式从而掀翻巨头这类事情的发生。这类事情常在科技领域发生,比如谷歌干倒雅虎,奈飞的模式让几乎垄断了美国影带租赁市场的百事达其门店在短短几年内几乎灭绝。

上面我们假设PE不变,但这显然是不合理的。虽然PE在不断变化,但对于一家正常经营,没有遇到颠覆性的外部挑战的公司或行业,其PE值仍旧处在一个合理的范围内,一家正常经营的公司不可能便宜到一文不值,也不可能贵到天上去。小明考虑投资美的格力这样的家电白马股,按照当前的盈利估计,10年能收回成本小明很愿意,15年能收回成本小明也能接受,25年才能收回成本那小明就不会考虑了,换句话说,对于美的格力这样的家电白马股的股票,小明最多愿意接受15,甚至18倍PE,但25倍PE,就不会考虑了。市场由无数个像小明这样交易者,以及进行个股交易时所考虑的东西与小明有很大重合的机构交易者和产业资本组成,这些参与者对美的格力这样的电器白马股在估值上形成了一个动态均衡,既是一个合理范围内上下波动。当然,《股票魔法师》讲到对于死掉的龙头股,PE从20跌到10再跌到3这样的事情也发生过几次,这个话题我们之后再谈。

在遇到外部冲击后,PE会发生变化。比如2012年下半年爆发的白酒塑化剂事件,导致整个白酒行业大跌,此时企业盈利还未发生变化,但市场的盈利预期下调,因此是PE下降。由塑化剂影响导致2013年酒企利润下降,最终导致白酒企业相对于2012年高点,价格普遍跌了80%,包括茅台,五粮液这样的龙头。但这样的塑化剂事件根本不足以影响中国人的喝酒习惯,最终市场对白酒行业的估值再次回来,表现是白酒股在2014年年初触底后就一路攀升。2016年后整个市场风格的切换更是让白酒股成了市场中最亮眼的一类股。在能够判断未来前景不会有太大变化的情况下,这种因为外部冲击导致的杀估值,其实是入场的好时机。

2019年年底,新能源类股票开始上涨,2020年4月年报期,确认了新能源类企业业绩非常好。市场也因为其亮眼业绩而提升了对这类股票的未来预期(PE),因此愿意以更高的价格买入,表现就是股价节节攀升。

股价 = PE * 每股盈利。每股盈利的上涨,导致市场调高预期(PE),从而使得股价的涨幅更大。这就是著名的戴维斯双击。上面谈到的塑化剂事件导致利润和PE双降,就是所谓的“戴维斯双杀”。对此感兴趣的朋友可以看看《戴维斯王朝》这本书,里面详细讲了老戴维斯(戴维斯双击以他的名字命名)投资保险股,从保险股不被整个市场理睬到成为市场明星股的整个过程,在此期间戴维斯也赚取了巨额财富。

下面我们来看看怎么在TS上获取PE。

  • 下载“ELD”,并双击该文件,一路确认直至导入完成,需要注意的是,我在写“GET_PE.ELD”时,基本面字段使用的是国信的版本,各个版本的字段不同,所以在银河和东海上使用时,可能会报错,后续我会加入银河和东海的版本。
  • 打开tradestation,点击左上角“应用程序”,创建“雷达屏”:
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  • 您会得到一个空的表格。我们需要在这里导入您想要的个股。可以在代码格里手动输入代码,也可以导入代码列表。导入股票列表的方式如下,鼠标放到代码一列,单击右键,接下来如下图:
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        通过上述方式,我们获得了上证50的列表。

  • 接下来,我们在列表里插入PE指标,步骤如下图所示,先点击右上角+,选择分析类型中选中“指标”,选择我们的指标,添加,确认:
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  • 下图就是我们通过“GET_PE.ELD”获得的PE,以及最近一个报告期的累计EPS(最新EPS,1季报的该数值是1-3月累计,3季报的该数值为1-9月累计),上个年报的EPS。
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“GET_PE.ELD”是我们自己在TS平台上使用EL语言写的代码,您可以像拼积木一样,订制自己感兴趣的各类PE以及EPS,比如您可以使用去年二三四季度+今年一季度的EPS来订制自己的PE指标。,而且这样的修改并不复杂,您只需要花费几个小时跟随我们的教程系统入门EL即可。EL+TS可以非常容易的满足您的各种个性化需求。单击文章末尾“Article Attachments”前的“+”,即可下载该段代码。

我们还可以通过应用程序中的“扫描仪”来筛选出各种满足特定PE的股票,比如PE < 30的创业板股票,可以设置将扫描结果自动生成代码列表,并可以导入到雷达屏中使用,非常方便。会成为您选股的强大助手。这部分内容我会在后续为大家一一讲解。

很多行业用PE作为估值并不是很好的指标,下面是一份各行业适用的估值指标总结,来自网友释老毛的文章《谈谈不同企业的估值》,请各位读者自行甄别。“

1)最常见的是现金流折现(DCF)估值,巴菲特最爱这种方法。这个方法最难的是现金流怎么预期,因此DCF模型只适用于现金流比较稳定、可以预期的公司,主要就是消费、医药等。

2)银行股其实不太适合现金流折现,也不适合PE估值,因为E是失真的。银行的PE很低,但大家都知道有坏账,可能坏账爆发PE一下就高了甚至E变成负数了,银行股用PB估值可能更合理,核心看的是信贷资产质量。

3)保险业也不看PE,因为每卖一张保单,首先提取代理人佣金,对保险公司是亏损,而不是当期利润,但未来会转化为利润。保险股科学的估值是内涵价值,也就是PEV,市盈率、市净率是没法反映处于成长期的寿险业务的。

4)地产也不是只看PE,主要看NAV,E只是结果,NAV是净资产价值,指在一定销售价格、开发速度和折现率的假设下,地产企业当前储备项目的现金流折现价值剔除负债后,即为净资产价值(NAV)。假设一个地产公司,刚开发楼盘没有体现出利润,但土地储备的可开发价值是市值的几倍,最典型的是$达力集团(00029)$ 已经轻松翻了一倍,因为土地储备远远超过市值,您能说没有价值?$招商蛇口(SZ001979)$ 也是如此,PE不低,但公司有大量优质土地储备未来可供释放利润。

5)钢铁、煤炭、水泥、汽车这些强周期行业,PE、PB、DCF都用处不大,因为未来现金流很难预期,固定资产清算时又是废铁,今年赚10亿,明年可能亏20亿,所以强周期行业不能用PE来估值。按彼得·林奇的说法,反着看,强周期行业就是高PE、低PB时买入,低PE、高PB时卖出。低PE时说明行业在景气周期,大家都纷纷上马,产能扩张,未来可能就要陷入价格战的泥潭了;而高PE表明全行业微利或亏损,也表明供给端在去产能,供需平衡,行业反而可能走出低谷。

6)互联网最特殊,更不能看PE、PB,主要看用户月活数日活数变化。互联网公司初期没有利润,PE可能无限大;轻资产,PB也可能无限大。只能看未来利润的源头,即用户流量(UV),特别是活跃用户数(Active Uers)的变化。BAT为什么估值高,高就高在它的用户数量太庞大了!这个模式其实很好理解,非常像中国平安的寿险业务,保单表面上看是费用,实际上是未来的利润,中国平安卖出的保单越多,账面亏损越大,但内涵价值越高,就是这个道理。互联网公司的用户流相当于传统行业的现金流;传统行业看净利润的增长率,互联网公司看用户数量的增长率;传统行业看PE、PB,互联网公司看市值和用户流量之比(P/U)。

总之,先分析行业,再学会估值,然后确定安全边际,最后做出是否投资的决策,才能够知己知彼,百战不殆。安全边际是首先能准确估出企业内在价值,其次是在这个基础上,买入价要打折,也即巴菲特所言“4毛钱买1元的东西”。以企业内在价值的价格买入,只能得到平庸的回报,要想得到卓越的回报就必须打折买。”

更新于 2021年6月1日

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