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基本面指标系列2–深入浅出谈盈利-ROE为什么如此重要以及在TS中如何使用ROE

如果非要我用一个指标进行选股,我会选择ROE(净资产收益率),那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司,投资者应当考虑买入。

——沃伦•巴菲特

上篇文章中谈的估值指标之一PE指标,在巴菲特眼里毫无价值。股神如此挑剔,独独对ROE情有独钟,接下来关于ROE的介绍和分析,或许可以给诸位一些启发。

先看ROE的定义,ROE的全称是 Return Of Equity,即权益收益率,或者净资产收益率。我们都知道 公司资产 = 负债 + 所有者权益,这里的 “所有者权益”我们可以简单地理解为股权,ROE表示的就是股东投资的回报率。

ROE = 净利润/所有者权益。

将分子与分母同时除以股票数量:

净利润/股票数量 = 每股净利润(EPS),所有者权益/股票数量 = 每股净资产。

我们得到 ROE = EPS/每股净资产。

我们可以将 ROE进一步拆分:

ROE =净利润/总收入 * 总收入/总资产 * 总资产/所有者权益。

净利润/总收入 = 利润率;总收入/总资产 = 资产周转率;总资产/所有者权益 = 财务杠杆倍数。因此 ROE = 利润率 * 资产周转率 * 财务杠杆倍数。

通俗理解就是,你作为公司的股东一年的收益率有多少来自三个方面,公司的利润率有多高,公司资金的周转率有多高,公司借了多少钱。

对于财务杠杆这一点,试想公司A和公司B的总资产都是100w,公司A的100w里有50w银行贷款50w股东出资,公司B有80w银行贷款20w股东出资。两家公司去年的净利润都是50w,利息都是5%。那么

公司A的股东能赚到50 – 50 * 0.05 = 47.5w,公司A的股东用50w赚到了47.5w。

公司B的股东能赚到50 – 80 * 0.05 = 46w,公司B的股东用20w赚到了46w。

显然公司B的ROE要远高于公司A,这就是“借钱”带来的区别。

这三个指标是我们可以观察到的指标,我们可以通过这三个指标来确定公司ROE的来源,从而确定公司股东的回报率来源是否与我们想要的模式相同,是否可持续,如何提升等等。这种拆分正是“杜邦分析法”。

举个例子,小明在小区门口开了个包子铺,一年下来平均投入了100万,这其中有80w是自己出的,另外20w是找女朋友借的。净利润20万,我们不考虑税收,也假设他女友很棒愿意支持他事业不收利息。那么小明这家包子铺今年的净资产收益率为25%(即20/80*100%=25%)。

ROE会显著影响净利润增长率。

第2和3年,小明把每年净利润继续投入到包子铺扩大再生产,包子铺连续2年保持25%的ROE。第4年,小区入住的人更多了,这一年的ROE达到了30%,净利润增长率也一下子增长到了50%。第5年,小区入住接近饱和,包子铺的扩大再生产不能保持之前的ROE了,ROE降到了25%,这一年,净利润增长率还是能保持正增长的。第6年,别人看到了小明生意很好,在对面开也开了家包子铺,这下小张的店生意受到了影响,ROE降到了20%,净利润增长率变为0。

通过公式推导,关于ROE与净利润增长率的关系有以下两个结论:

结论1:如果企业不进行分红,每年留存的净利润都投入扩大再生产,并且企业每年都能保持住同样的ROE,那么净利润增长率=ROE。

结论2:当本期ROE > 上期ROE/(1+上期ROE)时,本期的净利润增长率保持正数。如上表所列,第5年ROE = 25%,第6年ROE在20%以上时,第6年的净利润增长率才能大于0。

当一家公司净利润增长率由正变成负时,可能会对市场参与者对该公司未来盈利的担心,从而导致股价下跌。

ROE是中长期投资的重要指标。

我们看一个例子,下面四家公司的估值,ROE,分红的初始情况如下:

我们假设这四个公司一直能维持同样的ROE,分红比例,投资者在一天同时买入这四个公司的股票并且坚持每年分红再投资。假设持有15年才卖出,卖出时这四家公司的PE都回到10(这种假设虽然看似不合理,但其实未必)。那么作为一个长期持股的投资者,持有哪家公司能获得更高的年化收益率呢?

我们先来看下估值变成10倍PE对这四家公司意味着什么? 

对于小明股份和小红股份,是估值翻番,股价翻倍;

对于小鸟股份和大鹅集团,是估值砍半,股价腰斩。

在这种假设下,我们同时买入这四家公司各1w元,在不考虑资金时间价值及相关税收的情况下,下图是四家公司在这15年给我们带来的回报,单位 元。以小明股份第1年400,第2年424加以说明,第一年400,因为ROE = 10%,1w元投资带了1000元收益,这其中400元(40%分红比例)作为红利分给股东,余下600元是股东留到公司继续扩大再生产,那么第二年分红金额就是(10000 + 600)* 10% * 40% = 424元。

以上结果可以非常直白地说明高ROE对于长期投资的价值。如果考虑时间成本,高ROE公司在回报方面的优势将更加明显。

那么,公司什么时候该分红,什么时候不分红才能确保股东的收益率最大化呢?虽然在这一问题上有很多研究,也有一些基于很多理想情况下假设再推导出的数学公式,但个人认为考虑这一问题对于股票交易并没有帮助。更应该关注的是公司的分红发生了怎样的变化,为什么会有这一变化。希尔伯特哈撒韦公司从不给股东分红,原因很简单,对于绝大部分公司股东来说,很难能长期获得超过该公司的收益率,也很难获得比该公司更低的资金成本。巴菲特提到在公司留存的每一美元,未来无法为股东创造至少一美元的市值时应该分红。这就是巴菲特的“一美元原则”。看起来非常简单,但也几乎等于白说。如何判断公司未来能否创造一美元的市值增加,我等小散还有很多要学习。

如何提升公司的ROE呢?

前面我们提到了 ROE = 净利润率 * 资产周转率 * 财务杠杆倍数。以上面小明开的包子铺为例

于是就有了3种方式:

  1. 提高盈利能力:提高净利润率。可以理解为小明提高包子价格或者让员工一个人干两个人的活。增加其他收入来提高公司的净利润也是一种方式,但主营业务净利润应当是判断一家公司是否值得投资的更重要参考。
  2. 提高运营能力:提高总资产周转率。可以理解为小明每天卖了更多包子。
  3. 提高杠杆率:提高权益乘数(=总资产/净资产)。可以理解为小明借钱维持日常经营。怎么提高权益乘数?答案是增加负债的比例。很多企业通过借钱来放大公司的ROE来吸引投资者。如果小明借的钱不需要利息,那么就无所谓,比如小明先让肉店老板送货记账,到了月底一次性和老板清账,或者推出包子充值卡顾客先充钱再买包子。如果借的钱,是需要还利息的,比如银行贷款,发行债券,那么就要小心了。比如小明向银行借了20w,利率7%,疫情来了大家不出门,小明没生意,那小明还要赔钱还银行利息。ROE突然增加时要看是否由财务杠杆增加造成的。

但高利润、高周转往往是冲突的。小明卖出更多包子,在外部环境没变的情况下,往往意味着小明的包子更便宜了(降价,或者别人涨价他没涨),净利润率就降低了。

在实际的企业经营过程中,高利润、高周转、高杠杆往往也都是矛盾的。这里就不再举实际例子了。ROE实际上代表着公司的商业模式:利润、高周转、高杠杆。单个公司往往只有其中一种模式。

最后演示如何通过TS获取ROE,以及将ROE分解成的利润率,总资产周转率,权益乘数。

  1. 创建雷达屏
  • 在新建的雷达屏中插入股票列表,可以是自己创建的股票列表,也可以是内置的列表。此处以内置的上证180为例:

以此将代码列表插入雷达屏

  • 插入计算ROE及利润率,周转率,权益乘数的指标。

需要注意的是,不同券商给出的ROE数值可能是不同的,比如以下是通过国信证券获取的数据,这里的ROE计算的是基于归母净利润和归母净资产的ROE,与同花顺等软件查询的结果有出入,但与财报数据一致。比如重庆啤酒一季报,数据1/数据2 * 100%:

中国国航同样如此:

因此,在权益乘数计算时,计算的是总资产/归属于上市公司股东的净资产,不包括少数股东权益。

对于个别股票,ROE与三个数值的乘积略有出入,但其中一些可能是通过代码获取到的结果是这样,比如维尔股份,总资产周转率是0.25,但根据一季度财报计算是0.23.

通过银河证券获取的结果:

以重庆啤酒为例,这里的利润率,总资产周转率,权益乘数即考虑了母公司也考虑了少数股东,最终得到的ROE是由这三个数值相乘后再进行加权处理的结果。

这里分别给出了基于国信和基于银河的TS平台获得ROE及拆分后三项指标的代表,分别是“GET_ROE_GX.ELD”和“GET_ROE_YH.ELD”。电脑装有TS的前提下,下载后直接双击该文件,系统会自动验证文件中的代码并生成Get_ROE指标,再之后按照上述说明操作即可。

更新于 2021年7月9日

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